根据中国经济现状，经济去杠杆的路径有二 ：一是金融端， 二是产业端。金融端的债转股、高风险负债移至表外、 不良资产剥离、地方融资平台债务展期或债务减记等手段是短 期的权宜之计，不会根本改善资产负债表的质量。为实现经济 去杠杆，需要提高金融市场效率，同时强化金融监管，防范系 统性金融风险。产业端经济去杠杆路径是深化供给侧结构性改 革，健全市场退出机制，优化资源配置，支持产业转型升级。 经济高杠杆只是表象，根本的解决之道是通过深化改革调整经 济结构，提高资源配置效率，实现经济再平衡。

第一，我国社会融资规模结构中，金融杠杆（货款 + 债券） 占极大份额，直接融资（股票融资）占极小份额。社会融资增 量是指一定时期内实体经济（境内非金融企业和住户）从金融 体系获得的资金额。社会融资规模存量是指一定时期末实体经 济（非金融企业和住户）从金融体系获得的资金余额（存量数 据基于账面值或面值计算）。可以将社会融资规模中的人民币 贷款、外币贷款（折合人民币）、委托贷款、信托贷款、未贴 现银行承兑汇票、企业债券定为杠杆融资（其中本外币贷款指 一定时期内实体经济从金融体系获得的人民币和外币贷款，不 包含银行金融机构拆放给非银行金融机构的款项和境外贷款） 和非金融企业境内股票融资定为直接融资。

根据中国人民银行发布的 2016 年社会融资统计表及 2017 年上半年社会融资统计表数据显示，2016 年社会融资增量统 计中，杠杆融资占 89.67% ；2016 年社会融资存量统计中，杠 杆融资占 95.78%。2017 年上半年社会融资增量统计中，杠杆 融资占 92.82% ；2017 年上半年社会融资存量统计中，杠杆融 资占 95.59%。可以看出，社会融资结构决定了中国经济的高 杠杆率，也反映了产业长期融资和直接融资的渠道、工具、产 品的缺失。金融不深化，资本市场不发展，股市的上市和退市 制度不健全，是社会融资结构失衡的深层原因。

第二，实体经济中的传统产业市场需求饱和，利润率低下， 投资风险较大。金融杠杆“脱实向虚”导致经济空心化风险增大。 产业空心化是指一个国家或地区的现有产业或产品生命周期进 入衰退期、或因生产成本上升而向外转移，同时新的产业则未 能充分成长，造成经济支柱和经济增长点的萎缩，进而导致经 济增长率下降的经济现象。如果缺乏有效的创新机制和有利的 投资条件，新的产业不能较快发展，产业结构不能顺利转型升 级，经济将隐含着衰退的风险。

产业空心化经常与经济虚拟化相联系。当投资条件恶化和 产业结构转型不畅，实业投资需求就会下降，这时，储蓄率高 于投资率，大量的资金滞留在金融系统成为“生息资本”，并 为了追逐利润而投入金融资产交易。这种情况导致实体经济萎 缩和虚拟经济膨胀，投机需求旺盛诱发泡沫经济，使得金融系 统乃至整个经济体系风险增大。从我国情况看，经济态势的变 化使投资模式发生变化，一般加工工业及能源原材料工业的产 能过剩，工业行业产能利用率为 70% 以下。一些重点行业如 电子信息产品制造业、汽车制造业、石油化工及精细化工制造 业、精品钢材制造业等的产业增加值和投资收益率也趋于下降， 制造业年平均净资产收益率基本在 6% 上下。产业转型升级不 畅，并且由多种原因所导致的企业自主创新能力不足成为产业 转型升级的主要障碍，新的产业不能充分发展、形成产业规模。 工业行业的这种状况使得投资风险较大，投资收益率较低，获 得资本投资的难度较大。这里既有产业转型的原因，也有金融 市场效率（风险投资和股权融资的工具和产品缺失）的原因。

就经济整体而言，有效率的金融市场将储蓄配置到效率 更高的使用上，可以引致更大的资本形成、更高的产出水平。 中国金融市场特别是资本市场仍欠发达，融资体系不健全， 致使融资渠道狭小，资本的流动和配置不畅，间接融资和直 接融资的相对比例失衡，风险高度集中在银行系统。从操作 层面设计，需要构造多层次资本市场体系，发展多种场外交 易市场，如产权交易市场、柜台交易（OTC）系统、股权交 易市场等，为股权资本提供交易平台，加强资本流动性，拓 宽直接融资渠道。